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巨人网络失速:盈余能力降低 自立研发带来高毛利率?

admin 于 2020-10-16 16:26 发布在 色 婷婷五月无  |  点击数:

  巨人网络失速

  来源:证券市场周刊

  齐名游玩厂商业绩普涨,巨人网络却有点出人预料。

  本刊记者  胡楠/文

  2020年上半年,巨人网络(002558.SZ)实现买卖收入12.23亿元,同比降低6.35%;实现归属于上市公司股东的净利润5.27亿元,同比上升4.40%。

  外貌上,上市公司业绩相对安详,然而这是在上年同期归属净利润同比降低近三成的基础之上实现的。

  2020年上半年,游玩走业几大厂商业绩普涨,而相比之下,巨人网络的买卖收入竟然同比负添长,这与同走形成较大反差。

  盈余能力降低

  巨人网络在2019年就已经展现了买卖收入与利润双降的情况,以前仅实现买卖收入25.71亿元,同比降低31.96%;实现归属母公司股东净利润8.20亿元,同比降低23.94%。而同期,据Wind数据,整个电子游玩走业的买卖收入与归属母公司股东净利润平均添速别离为4.47%、110.49%。很清晰,巨人网络展现了“失踪队”的迹象。

  2020年上半年,受外界因素影响,游玩走业头部企业业绩普涨,巨人网络的业绩照样表现疲态。从绝对值的角度,2020年上半年,巨人网络归属母公司股东净利润仅比2019年同期增补2219万元,主要源于投资净收入的增补,金额为9486万元,而2019年同期该数值仅为3221万元,伪如剔除这片面投资收入的影响,公司的买卖收入与归属母公司股东净利润照样是“双降”。

  而同期,与巨人网络齐名的其他游玩厂商,例如香蕉大伊人在线看(NTES.O)、完善世界(002624.SZ)则实现营收与利润的双添长,前者买卖收入与归属母公司股东净利润的添速别离为22.09%与48.32%,后者别离为40.68%、24.53%。

  另外,从扣非后ROE(摊薄)的角度,能够更添直不悦目的响答出巨人网络盈余能力的降低。2017-2019年及2020年上半年,公司扣非后ROE别离为14.59%、11.82%、9.52%、6.37%, 2017年首赓续降低,近两期甚至降至个位数,而香蕉大伊人在线看、完善世界均保持着两位数的程度。

  议决对比能够发现,巨人网络业绩的下滑并非是偶发的,而是具有必定的赓续性。

  对于业绩的下滑,上市公司有关负责人对《证券市场周刊》记者外示,巨人网络近三年收入主要来源为《球球通走战》和“征途”系列手游、端游,因公司没能应时推出新的爆款作品,导致巨人网络业务在2019年至2020年展现了必定程度的下滑;同时,公司在进走内部调整及改革,固然影响了短期业绩,但是从根本上挑高了公司的中央竞争力,有看于中永远逐步开释。

  对于盈余能力的降低,上市公司将因为归结为研发投入与管理费用上升,以及研发投入与产品上线存在时间差等因素。外貌上看,上述注释益像相符情相符理,但公司的研发投入“效果”并不高。

  2018-2019年及2020年上半年,巨人网络研发费用别离为7.88亿元、8.11亿元、3.66亿元,占当期买卖收入的比重别离为20.85%、31.52%、29.92%;同期,吉比特(603444.SH)该数值别离为17.35%、15.31%、14.23%,世纪华通(002602.SZ)别离为2.73%、9.06%、9.32%;而对于业务较为雄厚的香蕉大伊人在线看来说,即便剔除非游玩业务收入以及将通盘研发费用归为游玩有关,该数值也仅别离为19.39%、18.12%、16.64%。

  对于研发费用的题目,上市公司有关负责人外示,自立研发是公司中央竞争上风,尤其从2019年最先,公司添大中台建设力度,赓续吸引精英人才添入,打造具有竞争力的“大中台幼项现在”模式,以至研发费用占营收比重较高。

  自立研发带来高毛利率?

  巨人网络游玩业务主要分为两块,移动端游玩与电脑端游玩,2017-2019年及2020年上半年,移动端游玩业务的毛利率别离为83.25%、87.18%、86.88%、87.52%,电脑端游玩的毛利率别离为82.12%、81.35%、86.09%、90.07%。

  国内当下主流游玩以移动端游玩为主,电脑端游玩呈不息缩短状态,巨人网络电脑端游玩收入也正好表清新这一点。

  2017-2019年及2020年上半年,公司电脑端游玩收入别离为10.96亿元、10.40亿元、9.95亿元、4.74亿元,同比添幅别离为-15.73%、-5.14%、-4.33%、-5.24%。

  然而,与买卖收入负添长相通离的是,巨人网络电脑端游玩产品的毛利率却表现不息爬升的状态,难以找到相符理注释。

  而据Wind数据,同样从事电脑端游玩开发的完善世界,2017-2019年及2020年上半年,电脑端游玩产品毛利率别离为75.69%、73.67%、60.12%、62.69%。对比之下,巨人网络电脑端游玩产品毛利率特出的有些“变态”。

  习以为常,巨人网络移动端游玩产品毛利率也同样远高于同走业齐名企业。同期,香蕉大伊人在线看游玩有关业务毛利率别离为62.86%、63.63%、63.44%、63.94%,完善世界别离为53.19%、63.18%、75.02%、67.26%,世纪华通别离为67.13%、50.59%、52.13%、54.04%。

  对于“变态”毛利率的产生因为,上市公司曾在2017年交易所问询回复函中将其归结为公司游玩主要为自立研发与自立运营,以及公司将移动端网络游玩的市场推广费计入出售费用,故导致公司毛利率相对较高。

  不过,有有趣的是,如果依照上市公司的说法,市场推广费计入出售费用,那么其出售费用占当期买卖收入的比重答该高于隐微同走业企业才对。

  而2018-2019年及2020年上半年,巨人网络该数据别离为11.32%、15.98%、13.86%,完善世界别离为10.96%、14.24%、14.55%,世纪华通别离为19.35%、14.99%、15.33%。

  必要指出的是,完善世界的业务主要包含游玩和电视剧两块业务,2018-2019年及2020年上半年,游玩业务占买卖收入的比重别离为67.08%、84.80%、84.70%,电视剧业务占比别离为21.77%、13.19%、14.66%。如果要行使完善世界出售费用占买卖收入比重值,就必须识别出电视剧业务出售费用对该数值的影响。同期,电视剧走业大厂华策影视(300133.SZ)该数值别离为8.92%、15.44%、15.64%,参考华策影视的比值以及完善世界的买卖收入组成,能够揣度出电视剧业务对公司团体出售费用占买卖收入的比重影响并不大。

  议决对比能够发现一个矛盾的地方,不论从公司总体毛利率的角度,照样游玩产品平均毛利率的角度,巨人网络均比齐名厂商高出近20众个百分点,但出售费用占买卖收入的比重却又相等相近,这隐微无法注释毛利率这样悬殊的因为,值得投资者进一步关注。

  上述负责人外示,巨人网络从端游时代首一向坚持自研自愿,打造了稀奇的中央竞争上风,包括在手游时代,也主要靠自研自愿这栽稀奇的模式,故游玩业务毛利率较高。

  子公司并购与出售背后

  2018年4月8日,巨人网络控股子公司上海巨人网络科技有限公司(下称“上海巨人”)以6.50亿元的价格收购了相符胖灵犀互动网络科技有限公司(下称“相符胖灵犀”)100%股权,色 婷婷五月无并产生商誉5.71亿元。

  据企查查,2018-2019年,相符胖灵犀参保人数别离为2人、零人,下有3家全资控股子公司,别离为北京创维互动网络科技有限公司、霍尔果斯智娱网络科技有限公司、北京笑海互动网络科技有限公司(下称“笑海互动”),三家公司成立时间别离为2019年8月30日、2017年1月24日、2017年1月17日。2018年岁暮,霍尔果斯智娱网络科技有限公司、笑海互动的参保人数别离为6人、72人;2019年岁暮,北京创维互动网络科技有限公司和笑海互动的参保人数别离为5人、48人。从参保人员以及成立时间的角度,能够推想相符胖灵犀的业务经营主体为笑海互动,而笑海互动的主买卖务为手机游玩,故相符胖灵犀的业绩主要由笑海互动的手机游玩有关产品所贡献。

  有有趣的是,相符胖灵犀购买日至2018年岁暮实现买卖收入1.11亿元,净利润8221万元,净利润率为74.11%;2019年,相符胖灵犀再次创造稀奇,实现买卖收入4273万元,净利润1.12亿元,净利润率高达263.14%。

  行为游玩走业的企业,相符胖灵犀这样之高的净利润率着实令人惊讶,而据企查查,2019年,相符胖灵犀及其子公司也未发生股权转让或者融资事项,那么其反天的净利润率原形从何而来。

  更为诧异的是,据巨人网络于2020年7月15日发布的《关于深圳证券交易所年报问询函的回复公告》中所载,“灵犀游玩资产组”即相符胖灵犀2019年实现买卖收入为1.53亿元,净利润1.13亿元。

  很清晰,该数据与相符胖灵犀在年报中的数据存在不同,净利润比较挨近,而买卖收入则相差甚远,要清新在年报中,相符胖灵犀买卖收入仅为4273万元。

  那么,上市公司是不是将其他业务组的利润计入了相符胖灵犀、从而避免相符胖灵犀未实现业绩准许计挑商誉减值对公司业绩产生负面影响?

  2020年上半年,相符胖灵犀并未出现在对上市公司净利润影响达10%以上的公司名录中;而且,巨人网络于2020年7月与上海巨征网络科技有限公司(下称“巨征网络”)签定了《体谅备忘录》,拟将相符胖灵犀不超过70%的股权转让给巨征网络。

  据企查查,巨征网络为一家名为光荣使命网络科技有限公司(下称“光荣使命”)的第一大股东,持股比例为64.03%,巨人网络控股子公司上海巨人持有光荣使命5%的股份名列第五大股东,而且,光荣使命曾用名为无锡巨人网络科技有限公司。

  更为主要的是,光荣使命的董事长为费拥军,费拥军还担任巨人网络的副总裁,以及重庆赐比商务新闻询问有限公司(下称“重庆赐比”)、上海巨堃网络科技有限公司(下称“巨堃网络”)、上海巨人投资管理有限公司(下称“巨人投资”)的法人。

  相符胖灵犀成立的次年便被巨人网络子公司收购,随后业绩爆发,“完善”业绩准许后,巨人网络又将其70%的股权出售给“有关方”,从而实现脱外。

  总结首来,整个过程存在两个主要的疑问:第一,相符胖灵犀的业绩是否为实在业绩;第二,在被外界及监管层关注后,上市公司将相符胖灵犀限制权出售给巨征网络是否由于其业绩变脸。

  对于相符胖灵犀的出售,上市公司外示,巨人网络在业务上强调聚焦战略,聚焦于中央主买卖务,所以响答地将一些与中央主买卖务较远的投资(如旺金、灵犀及其他相通投资)逐步出售变现,将响答资源开释到中央赛道上。

  Alpha价值几何

  2020年8月22日,巨人网络发布添资公告,巨堃网络的通盘股东巨人投资、巨人网络、巨道网络拟依照现在的持股比例对巨堃网络进走同比例添资,添资手段为现金出资,其中巨人投资拟出资15.30亿元,巨人网络拟出资14.64亿元,巨道网络拟出资人民币556万元。伪如添上本次添资,巨人网络已相符计对巨堃网络投入28.27亿元;添资完善后,巨堃网络的股权组织保持不变,巨人投资、巨人网络、巨道网络持有巨堃网络的股份数别离为51%、48.81%、0.19%,巨人投资仍为其控股股东。

  巨堃网络并不经营实际业务,而是一家投资公司,2020年6月29日,巨堃网络议决添资完善了对重庆赐比100%股权的收购。

  重庆赐比的中央资产为Alpha FrontierLimited(下称“Alpha”),其拥有9672股A类Alpha清淡股(占Alpha总股本的42.04%),而Alpha旗下经营着一家名为Playtika的游玩公司。

  截至2020年上半年岁暮,Alpha最后的股权组织为,重庆赐比持有Alpha的42.04%股权,Hazlet Global Limited(下称“Hazlet”)持有Alpha的32.95%股权,其他三家有限相符伙企业共计持有Alpha的25.01%股权;而重庆赐比的实际限制人造史玉柱,Hazlet的实际限制人史静与史玉柱为父女有关,Hazlet与重庆赐比系一致走动人,故Alpha的实际限制人造史玉柱,至此,巨人系基本完善了对Alpha的收购。

  但是,必要挑醒的是,2019年7月17日,巨人网络曾吐露《宏大资产购买暨有关交易预案》,拟以现金110.98亿元收购Alpha的42.30%A类清淡股,但两个月后,发布公告终止上述收购。

  那么,Alpha真的这样诱人吗?值得巨人系大费周章的弯线收购?

  据上市公司对交易所的回复函中所载,2018-2019年及2020年第一季度,Alpha别离实现买卖收入99.79亿元、130.70亿元、37.56亿元,别离实现利润总额30.33亿元、23.93亿元、1.71亿元。议决计算,能够不详计算出Alpha各期利润率别离为30.39%、18.31%、4.55%,从利润率的角度,不难发现,Alpha公司的盈余能力在降低。

  另外,对于买卖收入周围的添长,公司在回复函中阐述“Alpha买卖收入表现赓续快速添长趋势,2019年度买卖收入较2018年度添长了31%,2020年1-3月收入不息保持快速添长。Alpha买卖收入赓续添长主要系业务快捷添长以及收购整相符同走业企业推动收入添长所致”。

  很清晰,Alpha的买卖收入添长并非来自业务的开发,而是来源于收购整相符,而这些收购整相符益像也并不是很成功,导致买卖收入周围固然添幅清晰,但利润率却大幅下滑。

  可见,Alpha并不那么诱人,固然巨人网络间接持有其片面股权,但也支付28.27亿元的代价,Alpha能够为上市公司股东带来众少收入尚未可知。

  对于投资有关的题目,上市公司外示,巨堃网络资产主要包括蚂蚁集团0.0596%和Alpha的42.04%股权投资;后者2020年上半年业绩有所降低主要系回购刊出股份交易产生较高的分红所得税一次性影响及贷款融资利息费用所致,但其主买卖务一向保持郑重添长尤其2020年以来保持较快添长,展望2020年巨堃网络间接持有Alpha股权不会对公司产生宏大影响。

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义务编辑:陈志杰